FCPI / FIP : Comment lire une performance ?
Pour une bonne lecture des performances, il est indispensable de revenir sur les règles de valorisation des FCPI et des FIP et sur les évolutions législatives.
I) Règles de valorisation de la partie non cotée :
Depuis 1 an, les titres des sociétés non cotées doivent être évalués selon la méthode dite de Juste Valeur, conformément aux évolutions des normes comptables internationales. Cette méthode consiste à évaluer la « valeur d’échange » d’une participation comme si elle d evait être cédée à l’instant t, à l’aide de méthodes telles que les multiples de résultat, l’actif net, l’actualisation des flux de trésorerie ou les comparables boursiers…
Cependant, et plus particulièrement dans le cas de sociétés en forte croissance telles qu’on peut les trouver dans des portefeuilles de FCPI, il peut être très délicat de trouver une méthode pertinente d’évaluation de la ligne (comment trouver une sociét é cotée « comparable » quand la décision initiale de financer une sociét é repose justement sur le caractère unique de son innovation ? de la même manière, on ne peut pas prendre comme référence un multiple du résultat pour une société qui n’est pas encore rentable !)
Par conséquent, très fréquemment, les règles de valorisation effectivement retenues reposent sur des principes de prudence qui consistent :
(1) à ne pas prendre en compte les plus-values latentes avant la sortie. Ainsi, même si une société s’est largement développée, elle est généralement valorisée à son coût d’acquisition lors du calcul de la valeur liquidative ;
(2) à prendre en compte les moins values latentes. Ainsi, en cas de difficulté rencontrée par une société (départ d’un dirigeant, changement de la situation de marché, non respect du plan de développement…), une dépréciation sur le prix d'acquisition ou une réduction de la valeur retenue lors de la dernière évaluation est opérée.
En conclusion, il apparaît que la performance de la partie investie dans des sociétés non cotées est généralement négative les premières années – à savoir pendant la période d’investissement –, pour devenir fortement positive à partir de la 4/5ème année, lors de la vente des premières participations. On parle ainsi de « Courbe en J » (Cf. graphique).
En revanche, la partie des FCPI et des FIP investie dans des sociétés cotées est valorisée quant à elle, en prenant le dernier cours de bourse connu le jour du calcul de la valeur liquidative.
II) Evolutions législatives des FCPI:
A leur création en 1997, les FCPI avaient pour obligation d’investir au minimum 60% de leur actif dans des sociétés qui cumulaient 2 critères : être non cotées et être innovantes. La règle d’évaluation prudente s’appliquait donc à tous les FCPI sur au moins 60% du fonds.
En 1999, un changement législatif a supprimé le premier critère, celui d’investir dans des sociétés non cotées, et seule la contrainte de l’innovation a été maintenue. Ainsi, les FCPI lancés à partir de 2000 ont pu investir jusqu’à 100% de leurs actifs dans des sociétés cotées : 60% de sociétés cotées innovantes et 40% de sociétés cotées traditionnelles. L’avantage de cette stratégie étant de pouvoir valoriser l’intégralité du fonds à la valeur de marché et de ne plus subir la « courbe en J » propre aux investissements non cotés. L’inconvénient est d’être complètement corrélé aux marchés financiers.
En 2005, le législateur, ayant constaté que les FCPI ne remplissaient plus leur objectif initial - financer des sociétés non cotées -, a souhaité corriger cette dérive en modifiant une nouvelle fois les règles du jeu. Désormais, l’actif d’un FCPI doit être composé au minimum de 40% de sociétés non cotées innovantes, les sociétés cotées sur Alternext entrant dans ce ratio..
III) Conclusion sur la comparaison des performances
Aux vues des règles de valorisation et des changements législatifs, il apparaît difficile de comparer des FCPI entre eux.
En effet, la valeur liquidative d’un fonds va dépendre de la stratégie retenue par le gérant. Plus le fonds aura une part importante de son actif investie dans des sociétés non cotées et plus sa valeur liquidative – donc sa performance – va subir la « courbe en J » les premières années.
Au contraire, un fonds qui aurait fait le choix d’investir la majeure partie de son actif sur des sociétés cotées ne va pas subir cette « courbe en J » et sera donc exposé aux variations des marchés sur 100% du fonds. Ainsi, si les marchés sont haussiers, sa performance sera mécaniquement plus importante à court terme. En revanche, si les marchés se retournent, il subira la baisse de façon plus importante !
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